• כצפוי, בנק ישראל החליט להותיר את הריבית לחודש ספטמבר 2010 ללא שינוי, ברמה של 1.75%.
• מההודעה שפורסמה לאחר ההחלטה, עולה כי הירידה בציפיות האינפלציוניות במשק סיפקו כר נוח להותרת הריבית ללא שינוי.
• אנו צופים, כי גם הריבית לחודש אוקטובר תישאר ללא שינוי ברמה של 1.75%. ההידוק המוניטרי הבא יחול בהחלטת הריבית לחודש נובמבר.
• אנו מעריכים כי בסוף השנה תגיע ריבית בנק ישראל לכדי 2%.
סיכום החלטת הריבית לחודש ספטמבר 2010
כצפוי, בנק ישראל החליט להותיר את הריבית המוניטרית לחודש ספטמבר 2010 ללא שינוי, ברמה של 1.75%.
מהדיווח של הבנק, עולה כי הגורמים המרכזיים להחלטה זו היו:
(1) האינפלציה ב-12 חודשים האחרונים הסתכמה ב-1.8%, מתחת למרכז תחום היעד. זאת למרות העלייה המהירה במדד הדיור, 5.6% בתקופה זאת.
כמו כן, הצפיות לאינפלציה כפי שנמדדות משוק ההון ואלו של החזאים ירדו אל מתחת לגבול העליון של תחום יעד המחירים.
(2) מרבית האינדיקטורים לפעילות הריאלית של המשק הישראלי שנוספו החודש מצביעים על המשך ההתרחבות. אולם, עדיין קיימת אי ודאות לגבי קצב הצמיחה בישראל. זאת בעיקר על רקע אי הודאות הגבוהה במשק העולמי שבאה לידי ביטוי, בין היתר, בעדכונים כלפי מטה של שיעורי הצמיחה החזויים על ידי אנליסטים וגופים בינלאומיים.
(3) ריביות הבנקים המרכזיים במשקים המפותחים המובילים נמצאות ברמות נמוכות מאוד ולאור הנתונים החלשים שהתפרסמו לאחרונה, צפויות להישאר נמוכות למשך זמן רב.
יחד עם זאת מספר בנקים מרכזיים במשקים שכבר צומחים מהר יחסית, המשיכו בתהליך של העלאה בריבית גם בחודש האחרון וצפויים להמשיך לעשות זאת בזמן הקרוב.
אין ספק כי החלטה זו הייתה מאוד נוחה לבנק ישראל. לפחות בכל האמור לסביבה האינפלציונית. האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים עלתה ב-1.8% בלבד והאינפלציה ב-12 החודשים הקרובים צפויה לעלות, לפי הערכת שוק ההון (הפער בין השחרים לגלילים) ב-2.8%, כלומר בתוך היעד. אי לכך, מידת האמינות של בנק ישראל היא גבוהה מאוד וכפועל יוצא מכך, אין צורך להעלות את הריבית מיידית, חודש-אחר-חודש.
חשוב לציין, כי גם הפעם מתייחסים בבנק ישראל להחלטה כעקבית עם הבאת הריבית לרמה "נורמאלית". כלומר, אנו לא רואים בעצירה זו כסימן לסוף העלאות הריבית, שהרי רמתה של הריבית בניכוי האינפלציה היא אפסית (או שלילית ביחס לאינפלציה הצפויה) ולכן היא אינה מתאימה לקצב הצמיחה של המשק.
מבט לחודשים הקרובים
במבט לחודש אוקטובר, אנו צופים כי הריבית תיוותר על כנה, חודש נוסף, ברמה של 1.75%.
לעת עתה, נראה כי אין גורם ממשי אשר מאלץ את הבנק המרכזי להגיב. אמנם, מחירי הדירות ממשיכים להתייקר (ובבנק ציינו זאת), אך ייתכן וצעדי המנע של הבנק ושל הפיקוח על הבנקים יחלו להשפיע על שוק המשכנתאות ולבלום את עליות המחירים.
יתר על כן, יש לזכור כי קיים בעולם וויכוח די קשה על ההתפתחויות הכלכליות בהמשך. יש הטוענים כי העולם צפוי להחוות מיתון נוסף, כלומר, Double Dip. אמנם, להערכתנו, הסבירות לאירוע מסוג זה היא נמוכה מאוד, אך העובדה כי הדבר מרחף באוויר יוצר קושי אמיתי להפעיל כלי ריסון מוניטריים אגרסיביים אנטי מחזוריים, שתוצר לוואי שלהם עלול להיות התחזקות של השקל כנגד מטבעות הסחר המרכזיים ופגיעה בצמיחה.
הואיל ואנו לא מצפים לשינוי מגמה עקרוני בתחום הדיור ובמחירי שכר הדירה, באופן מיידי, נראה כי בחודשים הקרובים, אלו ימשיכו לתמוך בהעלאת הריבית. יתר על כן, חשוב לציין כי בנק ישראל מעוניין להביא את הריבית לסביבה "נורמאלית". ברור שריבית שלילית, במונחים ריאליים, היא אינה "נורמאלית". על כן, הכיוון הכללי של הריבית הנומינלית הוא כלפי מעלה.
לפיכך, בהמשך אנו מעריכים כי העלאת הריבית הבאה תחול בעת ההחלטה לחודש נובמבר. זו תהיה האחרונה לשנת 2010. כך, הריבית תגיע לרמה של 2% בסוף השנה.
בהתייחס לשנת 2011 אנו מצפים לכדי המשך הריסון המוניטרי, בקצב צנוע של העלאה אחת כל שלושה חודשים, היינו 100 נ"ב במשך השנה לרמה של 3%.
הכותב הנו כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות
.jpg)
