עיקרי הדברים:
באופן מפתיע, בבנק ישראל בחרו להפחית את הריבית לחודש פברואר 2012 ב-25 נ"ב, לרמה של 2.50%.
הסיבה העיקרית להפחתה זו היא האפשרות של האטה בצמיחה ופגיעה ביציבות הפיננסית - בעיקר מהתפתחויות באירופה והערכות בנק ישראל לפיהן הריבית צריכה לרדת בכדי להגיע לצמיחה של 2.8% בשנת 2012.
אנו צופים, כי הריבית לחודש מארס 2012 תישאר על כנה, ברמה של 2.50%.
בסוף המסמך מצורפת השוואה מסוג "ראש בראש", של ההחלטה האחרונה אל מול הקודמת קרי, היכן שונו הטקסטים...
באופן מפתיע, בנק ישראל החליט להפחית את הריבית המוניטרית לחודש פברואר 2012 ב-25 נ"ב, לרמה של 2.50%.
מהדיווח של הבנק, עולה כי הגורמים המרכזיים להחלטה זו היו:
(1) האינדיקטורים שנוספו החודש מצביעים על כך שההאטה בפעילות ובביקושים שהחלה במחצית השנייה של השנה שעברה נמשכת. ההאטה בצמיחת המשק הישראלי ניכרת בייצוא ובביקושים המקומיים על רקע החולשה בכלכלה העולמית וחוסר הודאות הרב הקיים בסביבה העולמית בעיקר מכיוון אירופה. גם סקרי הצפיות השונים, הן של הצרכנים והן של החברות, צופים המשך האטה בקצב הצמיחה.
(2) האינפלציה בפועל בהסתכלות על 12 חודשים אחרונים ממשיכה להתבסס בתוך תחום יעד האינפלציה. בחינת האינפלציה מצביעה על האטה משמעותית שחלה באינפלציה במחצית השנייה של שנת 2011. להערכת בנק ישראל האינפלציה בהסתכלות על 12 חודשים אחורנית צפויה להישאר בתחום יעד האינפלציה בשנה הקרובה. תחזיות האינפלציה ל-12 החודשים הבאים של החזאים ואלו הנמדדות משוק ההון נמצאות קרוב למרכז היעד.
(3) נתונים על הפעילות הכלכלית באירופה תואמים את ההערכות לפיהן צפוי הגוש להיכנס למיתון במהלך שנת 2012. נתוני הסחר העולמי בפועל מצביעים על המשך ההתכווצות בהיקפי הסחר לחודש אוקטובר; התחזיות לצמיחת הסחר העולמי לשנת 2012 עודכנו כלפי מטה. סיכון החוב של מדינות אירופה כפי שמשתקף בתשואות הגבוהות על האג"ח ובמרווחי ה- CDS התבטא החודש בהורדת דרוג האשראי למדינות בולטות בגוש האירו. לאחרונה ניכרה אופטימיות מסוימת בשווקים הפיננסיים העולמיים, בעיקר על רקע הצעדים שננקטו על ידי ה-ECB, אך עדיין רמת האי ודאות ביחס למשבר החוב נותרה גבוהה ומשליכה גם על אי הוודאות לגבי ההתפתחויות במשק הישראלי.
(4) רמות הריבית במשקים המובילים נמוכות והשווקים לא מתמחרים העלאת ריבית בשנה זאת באף אחד מהבנקים המרכזיים של המדינות המפותחות הגדולות. כזכור, לפי הכרזת ה-Fed, הריבית בארה"ב צפויה להישאר ברמתה האפסית לכל הפחות עד לאמצע 2013; הבנק המרכזי של אנגליה וה-ECB המשיכו את פעולותיהם להגברת הנזילות.
(5) מחירי הדירות, המשיכו לרדת באופן מתון. בבנק ישראל מציינים כי המגבלה שהציב בנק ישראל על חלקן של ההלוואות לדיור בריבית משתנה מקטינה את ההשפעה שיש להפחתת ריבית בנק ישראל על שיעור הריבית הממוצע למשכנתאות.
בבנק ישראל ציינו כי ההחלטה להוריד את הריבית לחודש פברואר לרמה של 2.5% עקבית עם מדיניות ריבית שנועדה לבסס את האינפלציה בתוך יעד יציבות המחירים של 1% עד 3% ב-12 החודשים הקרובים, ולתמיכה בצמיחה תוך שמירה על היציבות הפיננסית.
לפחות מצד יציבות המחירים (הן מצד מדד המחירים והן מצד מחירי הדירות) בבנק ישראל רגועים. כך, שהפעם, לא היווה גורם זה משקל לגבי החלטת הריבית.
נראה כי האפשרות של האטה בצמיחה ופגיעה ביציבות הפיננסית – בעיקר מהתפתחויות באירופהופגיעה בסחר העולמי, לא מסווה נחת לוועדה המוניטרית בבנק ישראל. כך, בחרו להפחית את הריבית ב-25 נ"ב, למרות עליות השערים בשווקים הפיננסיים העולמיים, והצעדים שננקטו על ידי הבנק המרכזי האירופאי.
בעבר כבר כתבנו על הגישה האקטיביסטית של בנק ישראל, וגם הפעם, הקפידו בבנק ישראל לדגול בגישה זו.
סיבה נוספת ואולי המרכזית אשר עשויה להסביר את הפחתת הריבית היא העובדה שלפי תחזית הבנק הצמיחה השנה תסתכם ב-2.8%, והריבית תגיע לכדי 2.25%. לפיכך, בכדי להגיע לצמיחה זו על הריבית לרדת. יתר על כן, אם בבנק מעוניינים בצמיחה גבוהה יותר, אזי הריבית צריכה לרדת אף מהר יותר.
כמו תמיד, תוואי הריבית בהמשך תלוי בהתפתחויות בכלכלה העולמית, בצמיחה בישראל, בסביבת האינפלציה, במדיניות המוניטרית בבנקים המרכזיים העיקריים ובהתפתחות שער החליפין.
לגבי הריבית לחודש מארס, הואיל והאינפלציה פחות משמעותית בתקופה זו, נראה כי בבנק יבחנו את ההתפתחויות בשווקים ובמידה ולא תחול החרפה משמעותית הריבית תישאר ללא שינוי.
לפיכך, אנו צופים כי הריבית לחודש מארס תיוותר ללא שינוי ברמה של 2.50%.
לפי אופי הפעילות של הבנק המרכזי בהחלט ניתן לצפות לכדי הפחתה נוספת של הריבית בהחלטה לחודש אפריל לכדי 2.25% (כרגע, אנו מניחים הסתברות של 40%).
עם זאת, במידה ויחול שיפור בפעילות העסקית באירופה, בארה"ב ובישראל ייתכן וזו תישאר ללא שינוי.
כמו כן, הערכתנו להתגברות הצמיחה במחצית השנייה של השנה תביא במחצית זו (לראשונה בספטמבר) לעלייה מחודשת בשיעור הריבית, אם כי בצורה צנועה.
