השוק האמריקאי - מה עם השורה העליונה ?

לאחר שיותר מ- 75% מחברות ה- S&P500 פרסמו את דוחותיהן לרבעון הרביעי לשנת 2009, מצטיירת התמונה הבאה:
כ- 80% מהחברות עקפו את התחזיות בשורת הרווח, כאשר החברות שבלטו והציגו את התוצאות הטובות ביותר היו מתחומי המוצרים הבסיסיים, התעשייה וטכנולוגיית המידע. הסקטורים שהציגו את התוצאות הגרועות ביותר בשורת הרווח היו מסקטור התשתיות, התקשורת והפיננסים.  מבחינת התחזיות לעתיד, כאן הצפי פחות ורוד, כאשר למעלה מ- 60% מהחברות דיווחו על תחזיות שליליות יותר. בנוסף, רוב החברות אכזבו בשורת ההכנסות.

להלן נתוני הצמיחה הממוצעים של החברות במדד ה- S&P 500 בשנת 2009 לעומת שנת 2008:

כפי שניתן לראות, החברות מצליחות להשיג שיפור בשורת הרווחים, למרות פגיעה ניכרת בשורת ההכנסות וזאת בשל תהליך התייעלות חד וכואב שהן עברו במהלך השנתיים האחרונות.  להלן כמה נתונים פיננסים ממוצעים של חברות ה- S&P 500:

כפי שניתן לראות,תהליך ההתייעלות, כפי שהוא משתקף בשיפור של שולי הרווח התפעולי אכן סייע רבות לעלייה חדה ברווחים ובתשואה על ההון, ובמקביל הוריד את המכפילים.

מה המסקנות המשתמעות מכך? ובכן, המסקנות נראות די ברורות. החברות מצליחות להציג תוצאות טובות בשורת הרווח כיוון שהן ניצלו את המשבר לתוכניות התייעלות. יחד עם זאת ההאטה והמעבר של הצרכן האמריקאי מצריכה לחיסכון ניכרת בשורת ההכנסות.  ההכנסות אינן צומחות, ושיפור שולי הרווח דרך חיסכון בעלויות לא יכול להימשך לאורך זמן, ולכן סביר להניח שהוא קרוב לידי מיצוי.

הצריכה הפרטית בארה"ב תושפע מן הסתם גם מרמת האבטלה הגבוהה.  מספר המובטלים שאינם עובדים למעלה משישה חודשים, שעומד כרגע על הרמה הגבוהה מאז הוחל ברישום הנתון הזה, ב 1948.  רמת האבטלה הגבוהה מערערת את בטחונו הכלכלי של האמריקאי הממוצע ומצמצמת מאוד את כוח הקניה המקומי.  לפיכך, על מנת להצדיק את המכפילים הנוכחיים, החברות תצטרכנה להתמקד ברבעונים הקרובים בהגדלת השורה העליונה, לאחר שתהליכי ההתייעלות שסייעו לשפר את השורה התחתונה, מוצו כאמור.

לאור זאת עולה כי יש להתמקד בחברות הבודדות שכן מצליחות לייצר צמיחה אמיתית, משמע צמיחה בהכנסות.  חברות שכאלה הן בעיקר אותן חברות שחלק ניכר מפעילותן מתרכז בשווקים מתעוררים, שם ישנה צמיחה ברת קיימא ובניגוד לעולם המערבי, שיעורי הצריכה עולים בהתמדה לעומת שיעור החיסכון.