כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
אפסילון בית השקעות

הישרדות – תוכנית מציאותית מאוד

24/05/2010

בוא נודה על האמת, כולנו קיבלנו השבוע תחושת דה ז'ה וו. השבוע האחרון החזיר אותנו לספטמבר 2008 לזמן שבין נפילת ליהמן לאישור תוכנית התמרוץ של הממשל ותוכנית הסיוע לבנקים. אז כזכור, השווקים לא השתכנעו שהתוכניות הללו ימנעו את התדרדרות הכלכלה והשוק חווה מפולת קשה שנעצרה במרץ 2009. ההתרחשויות האחרונות באירופה מפחידות מאוד בשל דימיונן הרב למה שקרה בארה"ב.  כולנו מפחדים שה"ליהמן" הבא או טו טו מגיע, וממש לא בא לנו להיות בשוק כשזה חלילה יגיע. הסיטואציה באירופה היא דומה, אבל בכל זאת שונה.

לא, אנחנו ממש לא מנסים להגיד שהכל בסדר ואין מה לדאוג. נהפוך הוא. מזה חודשים רבים אנחנו טוענים שהקצאת כספו של משלם המיסים לטובת חילוץ מוסדות פיננסיים כושלים לצד הגדלה חסרת תקדים של הגרעון הממשלתי במדינות המערב יכולה לשמש במקרה הטוב כתרופה משהה לחוליים הכלכליים, למרות הסיכון המוסרי (moral hazard) הכבד שנלווה לפעולות אלו.

ברור לנו שריפוי מלא של הכלכלות יתאפשר רק במידה והמדינות תתעשתנה ותבצע התאמות פיסקליות משמעותיות, שלא לומר דרמטיות. אבל למרות שלכולם נראה שהעולם עומד להתפרק, ואולי בגלל זה, דומה שהפעם הממשלות החלו להגיב למשבר כראוי. זה החל בהקמת קרן החילוץ האדירה לפני שבועיים (שמקנה להם זמן יקר), וזה ממשיך בקיצוצים התקציביים שעליהם התבשרנו בימים האחרונים שיושמו במספר מדינות (ספרד, יוון, פורטוגל ולקראת סוף יוני יתפרסם התקציב הבריטי החדש). 

בניגוד למשבר של 2008, נראה שהפעם הממשלות מגיבות לפני ש"ליהמן" הבא מגיע. נכון, "ליהמן האירופאי" עדיין יכול לקרות, אבל הפעולות שהחלו להינקט באירופה צמצמו מאוד את סיכויי התרחשותו, ומבחינתנו, ובעיקר בשל העובדה שכולם מבינים מה המשמעות של "ליהמן" נוסף, התרחיש הזה הוא בעל סבירות נמוכה. כפי שכתבנו לפני כשלושה שבועות ("הנה בא עוד גל גדול"....) התרחיש הסביר הוא זה שבו הממשלים באירופה יחלו בנקיטת קיצוצים תקציביים שיגרמו לשתי תוצאות עיקריות: הראשונה, האטה חדה בקצבי הצמיחה (ספרד כבר הורידה את תחזית הצמיחה ל 2011) ובכמה מקרים מיתון חריף (יוון).  אין בכלל ספק שהצעדים הללו ישפיעו על קצב הצמיחה של הכלכלה הגלובלית תוך שהם מקשים על המשך ההתאוששות שנרשמה בחודשים האחרונים.

התקופה הקרובה תתאפיין בכך שהריבית בגוש האירו ובחלקים נרחבים של אירופה תישאר נמוכה ואולי אף תרד מרמתה הנוכחית. הריבית הנמוכה תשמור על מטבע חלש ותאפשר למדינות התעשייתיות באירופה להיחלץ מהמשבר על ידי הגדלת ריווחיות היצוא, בדיוק כפי שקרה במספר רב מאוד של משברים בעבר. איך השוק יגיב ? הירידות ייפסקו באותו רגע שבו השוק ישתכנע שהממשלים עושים את הפעולות הנכונות שיצליחו להתמודד כראוי עם הגרעונות התופחים  (אגב, מה קרה לתיאוריה לפיה צריך להחזיק במניות בגלל ש"אין אלטרנטיבה אחרת"?).

השווקים לא זקוקים לפרסום של נתוני מקרו חיוביים על מנת לעלות. השוק רוצה לראות נחישות.כעוצמת הנחישות, עוצמת העליות. הססנות והתחמקות מהתמודדות עם שורש הבעיות תגרור את השוק כלפי מטה.

מה ההשלכות של האירועים הללו עלינו ? ההתפתחויות בימים האחרונים העלו את הסבירות שלפיה הריבית תיוותר במקומה החודש על אף המדד הגבוה. אנו עדיין מניחים שקיימת סבירות גבוהה יותר להעלאת ריבית ולו בשל העובדה שלמרות האירועים, הציפיות האינפלציוניות ירדו במידה מתונה יחסית והם עדיין קרובים לרף העליון של היעד, אם כי ירידה חדה יותר נרשמה בטווח הקצר, מ 3.3% ל 2.7%. 

לגורמים שישפיעו על החלטות הריבית הקרובות מתווספת כמובן גם העובדה שהירידה הצפויה בצמיחה באירופה עלולה להשפיע גם על צמיחת המשק הישראלי. עם זאת, אנו סבורים שמוקדם לקבוע את השפעת הצמיחה המתונה באירופה על המשק המקומי. 

מבחינת תיק ההשקעות שלנו, האפיקים הממשלתיים הינם האפיקים שלגביהם יש לנו את ההתחבטויות הקשות לגבי המח"מ האופטימלי שבו צריכים למקם את התיק. העקום השקלי השתטח מאוד בימים האחרונים והתמריץ להאריך את המח"מ הולך ויורד. מי שעדיין מחזיק בדעה שלפיה יש סבירות גבוהה להתממשותו של "התרחיש האפוקליפטי" מוזמן להאריך את המח"מ.  כנ"ל גם לגבי הצמודים. אנחנו עדיין לא שם. 

האפיק שחשוף אולי יותר מכל אפיק אחר לעלייה בפרמיית הסיכון הוא האפיק הקונצרני.  ברור לגמרי שהתארכות תקופת האי ודאות בשווקים תפגע בקונצרניים.  עם זאת, אנו סבורים שהעלייה במרווחי התשואה בתל בונד 20 וה 40 מהווים נקודת כניסה ראויה (שוב, למי שמאמין שהעולם לא עומד על סף פירוק), ואנו עושים כן בקרנות הסולידיות שלנו ('אפסילון (A0*) תיק סולידי פרימיום') ובקרנות האג"חיות והמעורבות שלנו ('אפסילון (A0*) אג"ח עד 120%' ו'אפסילון (0A*) 10/90 דיבידנד').

מניות ? כן, מניות כאמור לא קונים בגלל שהאלטרנטיבות לא אטרקטיביות, אלא אך ורק בגלל שמחיריהן של המניות אטרקטיביים.  הביטו לצדדים ותגלו יותר ויותר מניות שסוף סוף ראויות לרכישה.

נקודה לסיום. זהו בדיוק זמנם של ה"שעונים העומדים" שחוזרים על נבואות האיוב שלהם השכם והערב (וכלל אין זה משנה שאת הראלי האחרון הם בילו בפק"מים),  תוך שהם מנסים לגרוף תהילה זמנית שאולי תזניק את הקריירה שלהם (כבר כתבנו שכולם רוצים להיות רוביני). כמובן שהעיתונים לא יפספסו הזדמנות ללבות את ההיסטריה הגואה, על ידי צביעת השערים באדום ושחור.

הכותב הנו מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות (1991) בע"מ

הדפסשלח לחברהוסף תגובה  הדלק בהZרקור
כתבות נוספות
בטווח הקרוב נשקיע לטווח קצר, 2/06/2010
Walmart, 24/05/2010
הישרדות – תוכנית מציאותית מאוד, 24/05/2010
האלכימאים – הופכים זבל לזהב, 25/02/2010
השוק האמריקאי - מה עם השורה העליונה ?, 25/02/2010
Procter & Gamble , 4/02/2010
חדשות מצויינות לכלכלה העולמית - בסין מגבילים את האשראי, 4/02/2010
חולמים על עוד שנה שכזאת..., 31/01/2010
קונים את הסיכון (הפוחת) של ישראל בשוק הקונצרני, 27/01/2010
(Yum Brands (YUM, 20/01/2010
 Previous Page Next Page  [6]

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.