ההזדמנויות שבדרך

השבועות האחרונים מספקים לנו את האפשרות לחזות במספר תופעות שיש צורך במאמץ רב על מנת להסבירן. בכל שיעורי הכלכלה אנחנו לומדים שריבית נמוכה + צמיחה = עלית מחירים. בנק ישראל, משרד האוצר, קרן המטבע העולמית ושאר החזאים מניחים שהצמיחה בישראל תהיה במהלך 2010 בין 3.5% ל-4%. הריבית הריאלית בישראל הינה שלילית זה זמן רב.

עדיין, אין סימנים בשוק לכך שמישהו חושב על התפרצות אינפלציונית. להיפך, תשואות אגרות החוב השקליות נותרות נמוכות וממשיכות במסען דרומה, שיפוע העקום השקלי נמצא ברמה הכי נמוכה בשנה האחרונה. אומנם, ישנם סימנים כי השוק מניח שהעלאות הריבית, אותן צפינו בתחילת השנה, תתעכבנה מעט בשל המשבר באירופה, אולם האם יהיה זה פרוע לנחש כי בסופו של דבר אותן עליות מחירים תגענה?

לדעתנו, הגורמים האחראים בבנק ישראל, עדיין לא הפנימו את האפשרות שהכלכלה הישראלית נמצאת במצב טוב לאין שיעור מהכלכלות מעבר לים, וכי בסופו של דבר לא תהיה ברירה אלא להיפרד מהן, לפחות בכל מה שנוגע לריבית. ניתן לטעון כי הפרש ריביות גבוה של השקל מול האירו או הדולר יביא להחלשות המטבעות הזרים ויפגע ביצואנים. אך רצוי כל הזמן להזכיר מהו המחיר של אי פגיעה זו. מדובר בסיכון שהאינפלציה תגיע לרמות גבוהות שחורגות משמעותית מהרף אותו קבעה הממשלה.

כרגע האפיק הצמוד נראה מעט יותר אטרקטיבי מהאפיק השקלי. חוסר האיזון בגיוסי הממשלה המעדיפה את האפיק השקלי על פני האפיק הצמוד, מביא לכך שכסף רב שהושקע באפיקים צמודים מחפש כתובת כרגע. האלטרנטיבה הינה בין אג"חים ממשלתיים צמודים בטווח בינוני, לבין אג"חים קונצרניים בדירוגים גבוהים. להערכתנו תזרים המזומנים לאפיקים אלו עשוי לגדול אחרי הפדיון של האג"ח הממשלתי הצמוד 610 בסוף החודש הנוכחי.

הקרנות אפסילון (00*) אג"ח מדינה צמוד מדד, ואפסילון (A0*) מדורג A ומעלה פרימיום מהוות פיתרון מצוין עבור מצב זה.

מעבר לים, התבשרנו השבוע כי בריטניה תבצע קיצוץ עמוק וכואב בתקציבה, על מנת לצמצם את הגירעון. לדעתי, מדובר פה בצעד של אין ברירה. הכלכלה הבריטית עדיין רחוקה מהתאוששות, על אף סימנים חיוביים. נראה כי הממשל הבריטי החליט לנקוט בצעד חריף על מנת לפתור את המשבר הבא עוד בטרם החל. גם ארה"ב נמצאת בנקודה דומה. הגירעון האמריקאי הגיע לרמות שיא ורגע האמת של הנשיא אובאמה הולך ומתקרב. הממשל האמריקאי ייאלץ לבחור בין צמצום פיסיקלי והפחתת המעורבות שלו בכלכלה האמריקאית, ובין העלאת מיסים על מנת לממן את המשך המעורבות. המשמעות של שתי הברירות הינה ירידה בצמיחה, כך שהתקופה הקרובה ללא ספק תהיה מאתגרת מבחינת הכלכלה האמריקאית.

מצד אחד, המשק האמריקאי רשם התאוששות מרשימה ממשבר עמוק, אולם ישנם סימני שאלה רבים ובראשם, עד כמה יצמח המשק האמריקאי ללא הסיוע הממשלתי, המוערך בתרומה של 2% לתל"ג האמריקאי. סימני השאלה הללו, יחד עם נתוני מקרו כלכלה שאינם מעידים על מסלול ברור, הם הגורמים לעצבנות הרבה שמאפיינת את המסחר בשוק המניות האמריקאי בתקופה האחרונה.

אנחנו מעדיפים בתקופה זו את החשיפה לשוק המניות באמצעות מניות דפנסיביות שמשתפות את המשקיעים ברווחיהן על בסיס קבוע, על מנת להקטין את גורם חוסר הודאות. אפסילון (D4*) מניות דיבידנד פרימיום מהווה פיתרון הולם למצב הזה. הקרן מחזיקה ברובה מניות אמריקאיות שמחלקות דיבידנד באופן שוטף וקבוע. הסיכון בחברות אלו הוא נמוך יותר, והן מאופיינות בתנודתיות נמוכה.

הכותב הנו מנהל השקעות באפסילון בית השקעות