זה זמן מה שאנחנו חוזרים ושומעים את כל אותם נביאי זעם שמדברים על משבר עמוק יותר ממשבר הסאב פריים, שמזהירים מפני שנים ארוכות וקשות של מיתון והכל בגלל משבר האשראי באירופה. אין לנו ויכוח עם העובדה שאירופה הולכת לתקופה של מיתון. ברור לכל שכמו במשל הנמלה והחרגול, החורף הגיע לאירופה וכל אותם חרגולים או חזירים (מדינות ה-PIIGS פורטוגל, אירלנד, איטליה, יוון וספרד) יאלצו לעבוד קשה מאוד ולהצטמצם לאחר שנים ארוכות של בזבוזים חסרי אחריות.
החזאים הפסימיים מדברים על צמיחה נמוכה של גוש האירו בשנים הקרובות כתוצאה מתקציבי צנע ותוכניות ריסון פיסיקליות שיבוצעו כמו שבוצעו לאחרונה ביוון.
ייתכן מאוד ויש צדק בדברי אותם חזאים. אך ברצוננו להציג זווית מעט שונה. אירופה נמצאת בדעיכה זה מספר שנים. תרומת התוצר של גוש האירו לתוצר העולמי נמצאת בירידה זה מספר שנים, ולמרות זאת היינו עדים לצמיחה עולמית.
המדינות המפותחות, ובראשן סין, צמחו בשנים האחרונות בקצב מסחרר. והן תופסות מקום גדול יותר בתרומה לכלכלה העולמית. לא יהיה זה מוגזם להעריך כי על כל יווני שיוותר על טלפון חכם, מחשב נייד או סתם מכונית מתקדמת, יהיה לפחות סיני, ברזילאי או הודי, שיתחיל לצרוך שירותים אלו או לרכוש מוצרים כאלו בפעם הראשונה. יש מקום להעריך כי ייתכן ואנו מתקדמים לקראת תקופה קשה, אשר עשויה להשפיע על כל העולם, אך יש מקום לאופטימיות כיוון שאת מקומו של גוש האירו במקום השני אחרי ארה"ב, יתפסו כלכלות אחרות.
בביצה המקומית שלנו, התבשרנו על הותרת הריבית על כנה גם החודש. השוק הגיב בצורה חד משמעית וברורה. הציפיות האינפלציונית זינקו לרמה של 3.5% בטווח של שנה ולרמה של 3% בטווחים הבינוניים (4-6 שנים). הנגיד הוסיף שמן למדורה כאשר התבטא בפני משקיעים זרים בלונדון כי אין בכוונתו לתקן כלפי מטה את תחזית הצמיחה של המשק הישראלי.
כפי שהזכרנו בסקירה הקודמת, הריבית הנמוכה יחד עם צמיחה חיובית יביאו איתן אינפלציה בסופו של דבר. על כן ראינו את ירידת התשואות באפיק הצמוד. אנו מעריכים כי תהליך זה עשוי להימשך, בעיקר על רקע תוכניות הגיוס של האוצר. בחודש יולי מתכוון האוצר לגייס כמיליארד שקל באפיק הצמוד מול 2.5 מיליארד באפיק השקלי, דבר שעשוי ליצור לחץ לירידת תשואות נוספת.
ירידת התשואות באפיק הצמוד יצרה הזדמנויות נוספות בתחום האג"ח הקונצרני. המרווחים הוסיפו להיפתח למרות שמדדי התל בונד לא רשמו ירידה משמעותית. אנו מעריכים כי ירידת התשואות תשפיע על כל האג"חים הקונצרניים ללא הבדל בין הדירוגים.
לכן, אנו ממשיכים לראות באג"ח הקונצרני כאלטרנטיבה המועדפת כרגע, כאשר הפיתרונות לכך הם אפסילון (A0*) מדורג A ומעלה פרימיום אשר נהנית מפיזור נרחב באג"ח קונצרניות בדירוגים גבוהים בלבד, ואפסילון (A0*) (!**) אג"ח פרימיום המחזיקה באג"ח קונצרניות בדירוגים שונים במקביל למכירה בחסר כיום של אג"ח ממשלתיות צמודות מדד במח"מ קצר.
הכותב הנו מנהל השקעות באפסילון בית השקעות
*A0: ללא חשיפה למניות וחשיפה של עד 10% למט"ח.**: (!) – הוספת סימן הקריאה לשם הקרן משמעה כי הקרן עשויה ליצור חשיפה לאג"ח שאינן בדירוג השקעה (אג"ח בדירוג נמוך יותר מדירוג -BBB או דירוג מקביל לו או שאינו מדורג כלל) בשיעור העולה על שיעור האחזקה במניות. הניתוח הכלול בסקירה זו הנו למטרת מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בו חוות דעת, הצעה, המלצה או ייעוץ לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים המתוארים בניתוח. הניתוח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור אשר אפסילון מניחה שהוא מהימן, וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע כלשהו, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. הדעות המפורטות בסקירה עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. סקירה זו הנה על דעת הכותב בלבד ומשקפת את הבנתו נכון ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות באמור לעיל התחייבות של מנהל הקרן להשגת תשואה כלשהיא. אין בתשואות הקרנות בעבר כדי להבטיח תשואות דומות בעתיד. אין באמור לעיל כדי להוות הצעה לרכישת יחידות בקרנות. רכישת היחידות בקרנות היא רק בהסתמך על תשקיף הקרנות בתוקף מועד הרכישה והדיווחים המיידיים. אפסילון בית השקעות בע"מ, חברות בשליטתה, בעלי מניותיה ועובדיהן לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שייגרם משימוש בסקירה זו, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בסקירה זו. אפסילון אינה מתחייבת כי פעולה בהתאם לאמור בסקירה תניב רווח או תשואה מסוימת בידי המשתמש. חברת אפסילון, הנמנית על קבוצת IDB אחזקות בע"מ, מבהירה כי היא עוסקת במישרין ו/או בעקיפין באמצעות חברות בנות ו/או חברות קשורות, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, חיתום ובנקאות השקעות, ועל כן עשוי להיות לאפסילון ו/או לחברות בנות שלה ו/או לחברות קשורות שלה, ו/או לבעלי עניין במי מהחברות דלעיל ולקוחותיהם, מעת לעת, לפני פרסום סקירה זו, בזמן פרסומה או לאחר פרסומה, עניין בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המפורטים בסקירה, אם וככל שהם מפורטים בה.
.jpg)
