כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
אפסילון בית השקעות

הבנו ? מה הבנו ? לא הבנו...

13/07/2010

משרד האוצר פרסם השבוע את הצעת התקציב לשנים 2011- 2012. תקציב טוב. לאופטימיים. הפסימיים יתקשו מאוד לעכל אותו. אנחנו נמנים בדרך כלל על האופטימיים. גם משרד האוצר אופטימי. מאוד.

הצעת התקציב מתבססת על קצבי צמיחה נאים מאוד בשנתיים הקרובות (3.8% ב 2011 ו 4% ב 2012), מה שאמור בין השאר לסייע להפחתת הגירעון עד לרמה של 2%  ב 2012. מבלי להיכנס לאופן שבו בוצעה התחזית הזו, אנחנו סבורים שהיא סבירה והגיונית. 

לא שפסו כל האתגרים הכלכליים בעולם, אבל המשק הישראלי נמצא בנקודה שבה הוא איתן מספיק בשביל להמשיך ולצמוח בשיעורים הללו בשנים הקרובות, בהמשך להתאוששות הנאה שהוא הפגין בשנה האחרונה.

המשק הישראלי נמנה על אותם משקים שלא חוו מינוף יתר או מערכת בנקאות רודפת בצע שמונעת משיקולים אנוכיים לגמרי. כל אלו מסייעים וימשיכו לסייע למשקים הללו לחזור במהירות לתוואי של צמיחה.

השבוע היטיב ה "וול סטריט ג'ורנל" לתאר את הפערים שנוצרו בצמיחתם של המשקים בעולם, בהציגו את שיעורי השינוי ביצירת מקומות עבודה מאז המשבר, כאשר בצד אחד מוצגים המשקים "האחראיים" ולצידם המשקים "הסוררים".

תמונה אחת (במקרה הזה, שתיים) טובה מאלף מילים. בעוד שהמשקים המתעוררים חזרו לייצר משרות ולצמוח מאז תחילת 2009, המשקים המפותחים ממשיכים לאבד משרות, מה שיקשה מאוד על המשקים האלו לחזור במהירות לצמיחה גבוהה.  עד עכשיו הכל ברור ומובן.

למזלנו, ישראל שייכת לגרף הימני

התמונה במשק הישראלי דומה למזלנו לגרף הימני. נתונם שפורסמו השבוע על ידי הלשכה מצביעים על צמיחה הן במספר המשרות (2.4% בחישוב שנתי) והן בשכר (4.5%). גם את זה הבנו. 

המשק הישראלי צומח כמעט בכל החזיתות, לרבות (ואולי זו החזית החשובה מכל) בחזית התעסוקה, מה שמגביר מבחינתנו את התחושה שתחזיות הצמיחה של האוצר הן ריאליות. אנחנו פשוט בצד הנכון של המפה הכלכלית של העולם.  מקום אותו הרווחנו ביושר רב ובעבודה קשה ואחראית בשנים האחרונות. הבנו.

אם כל זה עושה שכל ונשמע הגיוני, אז מה שאנחנו לא מבינים זה מדוע האמירה לפיה "כל עוד הריבית בארה"ב לא תעלה, היא לא תעלה גם בישראל" ?  לא הבנו.  הרי הגרף לעיל, כמו גרפים רבים אחרים מראים שהמתאם בין נתוני הכלכלה הישראלית (וכלכלות מתפתחות רבות אחרות) לבין הכלכלות המפותחות בעולם הולך ומתפוגג, תהליך שהולך ומתעצם מאז 2008. 

אם כך, מה הקשר בין הריבית הדולרית (או האירו) לבין הריבית השקלית ? (לא.  לא.  בבקשה, רק אל תגידו דולר.  בבקשה, רק זה לא).

בהמשך לזה, עדיין תמוה מאוד לגלות שבכל פעם שתשואתו של "העשר שנים" האמריקאי יורדת, זה עדיין משפיע על תשואת השחרים הארוכים.  מה הקשר? לא הבנו.  כיצד ניתן לקשור בין אגרות חוב של משק שתחזית הצמיחה שלו נמצאת באיזור 2% - 2.5% במקרה הטוב לאגרות חוב שתחזית הצמיחה שלו עומדת על כארבעה אחוזים ?

האוצר הבין, אבל בנק ישראל לצערנו עדיין לא מבין.  הריבית בדרום קוריאה עלתה השבוע ברבע אחוז בגלל שהאינפלציה השנתית הגיעה לרמה של 2.7% למרות שהאינפלציה ביוני הייתה מתחת לתחזיות ב 0.1%.  אלא שהבנק המרכזי בדרום קוריאה חושש מכך שהאינפלציה תתגבר בחצי השני של השנה.  אבל אצלנו לא מעלים ריבית כי חוששים מהדולר. לא הבנו.

אמרנו זאת בעבר ונגיד זאת שוב, העובדה שהריבית במשק לא נמצאת ברמתה הראויה גורמת לכך ששוקי האג"ח בישראל לא נמצאים במצב של שיווי משקל, מה שגורם לתמחור יתר של חלק מהאפיקים, בעיקר הממשלתיים. חוסר האיזון הזה יימשך כל עוד רמת הריבית תמשיך לשרור ברמה שמנותקת ממה שמתרחש במשק. 

המצב הזה מגביר את הסיכון באפיקים הסולידיים, סיכון שאנחנו משתדלים להימנע ממנו. בשל כך, המח"מ של התיק השקלי שלנו לא יהיה מעל שלוש שנים לכל היותר, המח"מ של האפיק הצמוד יעמוד על כחמש שנים (בעיקר בשל העובדה שהקצרים שהקצרים משקפים ציפיות אינפלציוניות גבוהות מאוד). 

אנו עדיין רואים ברכיב הקונצרני אלטרנטיבה סבירה בשל המרווחים הגבוהים שמהווים סוג של  "כרית ביטחון" לעומת האפיק הממשלתי.                                                                                                                                

אנו מעריכים שבשלב זה או אחר, השוק יתחיל בתהליך של חיפוש שיווי משקל בין המקרו לשוק (למי שלא הבין, הכוונה היא לירידות).  מי יודע ? אולי עד אז נצליח להבין טוב יותר את מדיניותו של בנק ישראל. 

הכותב הנו מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות בע"מ

הדפסשלח לחברהוסף תגובה  הדלק בהZרקור
כתבות נוספות
Microsoft Corporation , 25/08/2010
איזה עולם נפלא (עומד להיות), 25/08/2010
הבנו ? מה הבנו ? לא הבנו..., 13/07/2010
העולם החדש ואנחנו, 4/07/2010
איך ליהנות מהתחזקות היואן?, 2/07/2010
ההזדמנויות שבדרך, 2/07/2010
ATWOOD OCEANICS, 21/06/2010
אג"ח קונצרני כהזדמנות, 21/06/2010
חברת ההימורים האמריקאית-LVS , 8/06/2010
בואו נהייה נורבגים, 8/06/2010
Next Page  [6]

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.