כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
אפסילון בית השקעות

I'll Be Back

3/08/2009

השבוע הודיע המושל ארנולד שוורצנגר לעובדי מדינת קליפורניה שהוא ממש מצטער, אבל לא נשאר כסף בקופה ולכן לא ישולמו להם משכורות. בקליפורניה עדיין לא שורפים פחי אשפה ברחובות הראשיים וגם המגאפונים עדיין במחסנים, אבל המשמעויות מדאיגות...

למרות האופטימיות הקוסמית ששוררת בשוק ההון האמריקאי לאחרונה, נתונים מעודכנים שפורסמו השבוע ומשיחות שערכנו עם גורמים הפועלים בשוק האמריקאי מחזקים אצלנו את ההערכה כי לא תהיה קריסה וכי התחתית כנראה קרובה, אולם הסיכוי להתאוששות מהירה נמוך למדי.  

להערכתנו, ההתאוששות תהיה איטית ובדרך יהיו מהמורות לא מעטות מהסיבות הבאות:

- תכניות החילוץ וההצלה השונות של הממשל שמצריכות אותו להדפיס כסף בכמויות חסרות תקדים יצרו בארה"ב פרדוקס מעניין למדי  – המדינה ענייה ואילו האזרחים עשירים.

לשם דוגמא, ההערכות המעודכנות של הממשל האמריקאי מדברות על גרעון שנתי משוער בסכום מדהים של כ-2 טריליון דולר וגרעון מצטבר של כ-11.6 טריליון דולר. המספרים מדברים בעד עצמם וארה"ב זוכה כיום לכבוד להיות בין המדינות בעלות החוב הלאומי הגבוה בעולם. מנגד, מצבם של האזרחים דווקא טוב - ההכנסה הממוצעת לנפש עומדת על כ-48 אלף דולר (מקום 14 בעולם) והיא מקנה לאזרח האמריקאי את המקום ה-11 בעולם במונחי כח קניה יחסי. בישראל, למי שדואג, המצב דווקא הפוך... במקרה כזה לממשל אין ברירה - הוא חייב להעלות מיסים. העלאת מיסים, בלשון המעטה, לא ממש תורמת לגידול בתוצר. לפני העלאת מיסים רשמית, השבוע כבר הודיע ממשל אובמה על כוונתו לשנות את המתווה הראשוני של הרפורמה בביטוח הרפואי ולחייב את האזרחים להשתתף בעלויות – עדיין לא קוראים לילד בשמו אבל מדובר למעשה במס (בריאות).

- שוק הדיור – שווי הנדל"ן לדיור עמד לפני המשבר על כ-12 טריליון דולר. מאז מחקו האזרחים והבנקים (איזה כיף זה שהבנק הוא שותף שלך...) סכום של 1.4 טריליון דולר, כאשר גם הערכות שמרניות מדברות על כך שנותר למחוק עוד לפחות כ-400 מיליארד דולר כדי לדבר על תחתית. סכום זה כבר נראה בעינינו כסף קטן לאור המחיקות שהתרגלנו לראות בשנה האחרונה, אולם זה עדיין הולך לכאוב ולהכביד על הבנקים ושוקי האשראי השונים.

בנקים – דוחות הבנקים לרבעון השני שפורסמו השבוע מעלים גם הם כמה מסקנות מעניינות:

א. למרות שרובם מציגים רווחים נאים, בדיקה מעמיקה מראה כי עיקר הרווחים מגיעים מעסקי הברוקראז' ובנקאות ההשקעות. חטיבות האשראי, הלחם והחמאה של עולם הבנקאות, ממשיכות לרשום הפסדים ואחוז חדלות הפרעון ממשיך לטפס.

סיטיגרופ, לדוגמא, הצליח לרשום רווח רק בזכות מכירה חד פעמית של אחת מחטיבותיו העסקיות. כלומר, הבנקים מרוויחים, ואנחנו מאד בעד זה, אבל מוקדם מדי לקבוע שהם צלחו את המשבר ושהם מסוגלים לרשום רווח באופן עקבי. 

ב. אצל הממשל האמריקאי אין חוכמות ולאחר המחדלים שנרשמו בניהול הבנקים הרגולציה הולכת להתהדק, ובגדול. בין יתר הצעדים, צפוי כי יחס הלימות ההון הנדרש הולך לעלות מ-11% ל-15%. צעד זה יקשה עוד יותר על הבנקים להגדיל את האשראי ובכך לתמוך בהתאוששות המשק האמריקאי.

ג. CMBS – למעשה מדובר באג"ח מגובה משכנתאות, אולם בניגוד ל-MBS הרגיל, לא מדובר בבתים למגורים, אלא במשכנתאות בגין נדל"ן מסחרי (משרדים וחנויות). לא ברור בדיוק מהו ההקף הכולל של CMBS שמסתובבים בשוק, אולם מדובר גם פה בטריליוני דולרים.

בשוק זה טרם נרשמה התמוטטות כמו בשוק ה-MBS, אולם כל הנתונים בתחום אינם מעודדים ודוחפים לירידה בשווי הנכסים:

• הירידה החדה שנרשמת בצריכה הפרטית גורמת לירידה בפדיון החנויות, סגירת חנויות וירידה בדמי השכירות.

•  פשיטת רגל של חברות וצמצומים שנעשו בחברות רבות אחרות גורמים להגדלת שטחי ההשכרה הפנויים ולפיכך לירידה במחירי השכירות.

השילוב של גורמים אלו, יחד עם העבודה שרב החברות שעוסקות בנדל"ן מסחרי ממונפות עד השיניים ויכולתן לשרוד ירידה בשווי הנכסים מוגבלת מאד, עשויה לגרום לטלטלה בשוק זה ולגל מחיקות נוסף.

שוק הדלק – גם מרבית האינדיקטורים משוק הדלק עדיין לא מצביעים על מפנה אמיתי:

 מרווחי הזיקוק, אשר מהווים אינדיקטור למצב הכלכלה, עדיין לא ממש מתאוששים והמרווח הממוצע של תזקיקי דיזל עומד על כ-10 דולרים לגלון לעומת 15 דולר ויותר לפני המשבר.

 מנתוני חברות הדלק עולה כי לפני שנה כאשר מחיר הנפט היה בשיאו, אנשים המשיכו לתדלק כרגיל באמצע שבוע, אולם צמצמו את הצריכה בסופי שבוע. בחודשים האחרונים חל שינוי נוסף – חלה ירידה בתדלוקים באמצע שבוע ועלייה בסופי שבוע. למה זה קורה? ההסבר הוא שלפני שנה אחוז האבטלה היה נמוך יחסית - אנשים המשיכו לנסוע לעבודה כרגיל, אבל נמנעו מלטייל בסוף שבוע עקב יוקר הדלק. בחודשים האחרונים אנשים מתדלקים פחות באמצע שבוע כי אחוז האבטלה עולה ולפחות אנשים יש עבודה לנסוע אליה. 

 ההערכות העדכניות צופות כי ארה"ב, אשר צורכת כ-22 מיליון חביות נפט ביום (כרבע מהצריכה העולמית) צפויה לצמצם את הצריכה היומית שלה עד לרמה של כ-19 מיליון חבויות ביום.  נקודת האור בנקודה זו היא סין, אשר צפויה לקלוט את ההיצע על רקע הגידול המואץ בכלכלה שלה.

רק לשם השוואה – רמת המינוע בארה"ב עומדת על כ-900 מכוניות על כל אלף איש, בעוד בסין יש רק כ-80 מכוניות על כל אלף איש. המשך הצמיחה בתמ"ג בסין, שעמדה על 7.9% ברבעון השני והמגמה של הממשל שם להגדיל את הצריכה הפרטית כמנוע צמיחה כלכלי יתרמו גם הם להגדלת הביקושים בסין, הודו ושאר מדינות דרום מזרח אסיה.

היטיב לתאר את המצב החדש בכלכלה הגלובלית (כמו תמיד) המנכ"ל של פוטאש שבשיחת הועידה האחרונה אמר את הדברים הבאים: What has been commonly overlooked in recent discussions of our business is that the long term drivers of our success remain intact and unchanged. In fact the short term pain we've experienced is expected to clear the path for increased and longer lasting success for our company

במילים אחרות, יש להתעלם מהרעשים של הטווח הקצר ולבחון את המגמות ארוכות הטווח.  אנחנו ב"אפסילון" נמשיך להשקיע בחברות שעשויות ליהנות מהמגמות החדשות בכלכלה הגלובלית.  העובדה שאנו מעריכים שהמשק האמריקאי וחלק ממשקי המערב יציגו שיעורי צמיחה נמוכים בשנים הקרובות אינה בהכרח מבשרת על כך שהשווקים בארה"ב לא יציגו תשואה גבוהה למשקיעים.  מגמת המעבר של הפעילות העיסקית של חלק גדול מהמגזר העיסקי בארה"ב מהשווקים המקומיים לשווקים המתפתחים מקטינה את תלותן של אותן חברות במשק האמריקאי.

אנו נמשיך לחקור ולהשקיע בחברות שלהערכתנו תיהנינה ממגמות אלו בקרנות המנייתיות שלנו.

הכותב הנו אנליסט באפסילון בית השקעות

ניתוח הכלול בסקירה זו הנו למטרת מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בו חוות דעת, הצעה, המלצה או ייעוץ לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה  של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים המתוארים בניתוח. הניתוח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור אשר אפסילון מניחה שהוא מהימן, וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע כלשהו, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. הדעות המפורטות בסקירה עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. סקירה זו הנה על דעת הכותב בלבד  ומשקפת את הבנתו נכון ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות באמור לעיל התחייבות של מנהל הקרן להשגת תשואה כלשהיא. אין בתשואות הקרנות בעבר כדי להבטיח תשואות דומות בעתיד. אין באמור לעיל כדי להוות הצעה לרכישת יחידות בקרנות. רכישת היחידות בקרנות היא רק בהסתמך על תשקיף הקרנות בתוקף מועד הרכישה והדיווחים המיידיים.  אפסילון בית השקעות בע"מ, חברות בשליטתה, בעלי מניותיה ועובדיהן לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שייגרם משימוש בסקירה זו, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בסקירה זו. אפסילון אינה מתחייבת כי פעולה בהתאם לאמור בסקירה תניב רווח או תשואה מסוימת בידי המשתמש. חברת אפסילון, הנמנית על קבוצת IDB אחזקות בע"מ, מבהירה כי היא עוסקת במישרין ו/או בעקיפין באמצעות חברות בנות ו/או חברות קשורות, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, חיתום ובנקאות השקעות, ועל כן עשוי להיות לאפסילון ו/או לחברות בנות שלה ו/או לחברות קשורות שלה, ו/או לבעלי עניין במי מהחברות דלעיל ולקוחותיהם, מעת לעת, לפני פרסום סקירה זו, בזמן פרסומה או לאחר פרסומה, עניין בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המפורטים בסקירה, אם וככל שהם מפורטים בה.

הדפסשלח לחברהוסף תגובה  הדלק בהZרקור
כתבות נוספות
העיקר שהצמחוניים מרוצים, 3/08/2009
I'll Be Back , 3/08/2009
[1-5]  Previous Page 

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.