כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
אפסילון בית השקעות

יש סימנים חיוביים – האינפלציה והריבית במגמת עלייה

25/09/2009

אחת הקלישאות המוכרות בשוק ההון טוענת "שהשוק צופה את ההתרחשויות הכלכליות".  למרות שהאמירה הזו לא תמיד עומדת במבחן המציאות, יש בה גם מן האמת. מהלך העליות האדיר שהקיף את כל שווקי העולם הקדים את השיפור בנתוני המקרו שמתפרסמים בשבועות האחרונים שמעידים במידה רבה של ביטחון על כך שחלקו הקשה של המשבר מאחורינו, והעולם עבר לשלב ההתאוששות. על ההתאוששות הצפויה ניתן ללמוד בעיקר מעקומי התשואה הנוכחיים ששיפועם הוא החד ביותר שנרשם אי פעם. למי ששכח, עקום תלול מתאר את הריבית הנמוכה לטווח קצר שאמורה לעודד את הפעילות הכלכלית. לאחר שהמשק מתאושש, הריבית עולה בטווח הארוך על מנת להתמודד עם לחצים אינפלציוניים שעלולים לעלות כתוצאה מהביקושים המוגברים שמגיעים לצד הצמיחה הכלכלית.  לטעמנו, עקום תשואה הוא אחד מאמצעי החיזוי הטובים ביותר.

הנתון הזה, שלא כמו נתונים אחרים בשוק שעלולים להטעות (כמו מכפילי רווח למשל) מפגין אמינות לא מועטה. בגרף המצורף למטה השווינו בין תלילותו של העקום לבין המדד המשולב לתקופה הנכונה מ 2006 ועד היום.  ניתן לראות שתקופת הצמיחה החזקה במשק (2007) לוותה בעקום שהלך והשתטח. שיפועו של העקום החל לעלות כשני רבעונים לערך לפני שהמדד המשולב הגיע לנקודת השיא שלו, באמצע 2008.

כעת, השוק מציג תמונת ראי לאותה תקופה. המדד המשולב החל לעלות לצד עקום תשואה תלול מאוד. בסדר, הבנו, המשק נמצא בשלבים הראשוניים של המחזור החיובי החדש.

אבל כמו תמיד, אין טוב בלי קצת פחות טוב. להתאוששות כלכלית יש גם מחיר. המחיר הזה ניכר בדרך כלל בעיקר בעלייה באינפלציה. מדד המחירים לצרכן שפורסם בשבוע שעבר עמד בציפיות (סוף סוף) ועלה רק ב 0.5%. מתחילת השנה עלה המדד ב 3.7%. אלו שניחנו באופטימיות יתר טוענים שחלק גדול מהעלייה עד כה נובע מהעלאות המחירים היזומות של הממשלה. נכון. בנטרול הגורמים החד פעמיים ואנו מקבלים אינפלציה "אמיתית" של כ 2% מתחילת השנה. אפשר לצייר תמונה פחות אופטימית במידה ונתעלם מהחודשיים הראשונים של השנה שבה היו המדדים אפסיים בשל טראומת המשבר שגרמה לעצירה מוחלטת של הפעילות הכלכלית, אבל לא נשבית את החגיגה בראש השנה.

יש כאלו שהולכים אפילו רחוק יותר וטוענים שראוי לנטרל את מדד הדיור מאחר ולא בכל יום אנחנו שוכרים או קונים דירה.  הפעם הגזמתם.  במדינה שבה 72% מבעלי הדירות הם גם בעלי משכנתאות בלתי אפשרי ובלתי הגיוני להתעלם מרכיב כל כך חשוב.

אם כך, נניח שהאינפלציה במשק עלתה מתחילת השנה ב 2% בלבד.  לא נתון רע, אלא שאם בשנה שבה הצמיחה תסתכם באפס במקרה הטוב האינפלציה עומדת על 2%, איפה היא תהיה בשנה הבאה שבה התחזיות מדברות על צמיחה של 3% ?

לנתוני הצריכה (שימוש בכרטיסי אשראי ומכירות קמעונאיות ) שמראים על כך שהצרכן הישראלי חזר לשגרה מתווסף נתון נוסף שהחל לקבל תאוצה רבה בחודשים האחרונים ומהווה מקור דאגה, כמות הכסף.  כמות הכסף  גדלה מתחילת השנה בלמעלה מ 60% והיתרה הממוצעת של המזומנים עומדת בסוף אוגוסט על 110 מיליארד ₪.  בנק ישראל טוען שההשפעה העתידית של כמות הכסף על האינפלציה תהיה מתונה בשל יכולתו לספוג חלק מהמזומנים עם עליית הריבית.  אולם, הגרף המצורף למטה מראה שהסיכון האינפלציוני אינו מבוטל.  בגרף בחנו את ההשפעה של שינוי ב M2 (מזומנים + פיקדונות לשנה) לבין האינפלציה.  את הגרף של M2 הזזנו בשנה אחת אחורה על מנת לבחון את ההשפעה של שינוי בכמות הכסף מלפני שנה על שיעור האינפלציה הנוכחי.

המתאם כמעט מושלם. בכל פעם שכמות הכסף השתנתה באופן חריג, התוצאה הייתה שינוי דומה בשיעור האינפלציה.  במידה והמתאם יישמר גם בעתיד (ואין סיבה שלא), נכונו לנו ימים אתגריים מאוד בחזית האינפלציה.

מה יעשה בנק ישראל ? המלכוד שבו נתון בנק ישראל לא פשוט. יתכן ששני המדדים הקרובים יסירו מעט את החשש מפני אינפלציה בשל היותם נמוכים באופן מסורתי.  אולם הגרפים שהוצגו לעיל מראים שזו תהיה במקרה הטוב רק דחייה של "כאב הראש" בכמה חודשים ותו לא.  מנגד, עדיין נמשכת מלחמתו (האבודה) של בנק ישראל בשער החליפין.  בשבוע שעבר דיברנו על כוחו המוגבל של בנק ישראל בקביעת השער היציג, ובשבוע שעבר קיבלנו הוכחה נוספת לכך לאחר שהרכישות שנעשו בשער של 3.73 הצליחו להעלות את השער באופן זמני ל 3.78 לערך.  אבל כרגיל השער הזה לא החזיק מעמד (איך יחזיק מעמד כשהדולר נפל ל 1.47 לאירו?) וביום שישי הוא חזר לרמה של כ 3.73 (איזה מזל שבשל החג לא נקבע שער יציג).

ההתבטאות המעודדת בעניין זה הגיעה דווקא מצידו של הנגיד שאמר בראיונות החג מודע לכך שהוא לא יוכל לתמוך בשער לעד.  גם המסע הכי ארוך מתחיל בצעד קטן.

בסופו של דבר, החשש מאינפלציה יכריע את הכף ובנק ישראל לא יוכל להישאר אדיש לנוכח המדדים העולים. הריבית תעלה (למרות שריבית נמוכה זה ממש כיף) לרמה שתשקף ריבית ריאלית של לפחות אפס (שזה הרבה מתחת לממוצע בארץ, כ 2%). זהו לפחות התרחיש שמשתקף גם מהתשואות של האפיק השקלי הקצר. מי שסבור שהתרחיש הנ"ל אינו סביר, ראוי שימכור את תיק המניות שברשותו. מאחר ואם הריבית תיוותר במקומה, המשמעות היא צמיחה נמוכה. ואם הצמיחה נמוכה, איך יעלו רווחי החברות ?

המח"מ של הרכיב הצמוד בתיקים שלנו עומד על כשש שנים, לאור הימנעותנו מאחזקה באגרות צמודות שעתידות לסבול בזמן הקרוב לא רק בשל תשואתן השלילית, כי אם גם לאור הצפי למדדים נמוכים יחסית בחודשיים הקרובים.

באפיק השקלי אנו שומרים עדיין על מח"מ קצר מאוד, מאחר ואנו סבורים שהתשואות הנוכחיות בטווח הארוך אינן מעניקות פרמיית סיכון אינפלציונית מספקת לעומת הטווחים המקבילים באפיקים הצמודים.

הכותב הנו מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות (1991) בע"מ

ניתוח הכלול בסקירה זו הנו למטרת מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בו חוות דעת, הצעה, המלצה או ייעוץ לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה  של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים המתוארים בניתוח. הניתוח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור אשר אפסילון מניחה שהוא מהימן, וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע כלשהו, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. הדעות המפורטות בסקירה עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. סקירה זו הנה על דעת הכותב בלבד  ומשקפת את הבנתו נכון ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות באמור לעיל התחייבות של מנהל הקרן להשגת תשואה כלשהיא. אין בתשואות הקרנות בעבר כדי להבטיח תשואות דומות בעתיד. אין באמור לעיל כדי להוות הצעה לרכישת יחידות בקרנות. רכישת היחידות בקרנות היא רק בהסתמך על תשקיף הקרנות בתוקף מועד הרכישה והדיווחים המיידיים.  אפסילון בית השקעות בע"מ, חברות בשליטתה, בעלי מניותיה ועובדיהן לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שייגרם משימוש בסקירה זו, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בסקירה זו. אפסילון אינה מתחייבת כי פעולה בהתאם לאמור בסקירה תניב רווח או תשואה מסוימת בידי המשתמש. חברת אפסילון, הנמנית על קבוצת IDB אחזקות בע"מ, מבהירה כי היא עוסקת במישרין ו/או בעקיפין באמצעות חברות בנות ו/או חברות קשורות, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, חיתום ובנקאות השקעות, ועל כן עשוי להיות לאפסילון ו/או לחברות בנות שלה ו/או לחברות קשורות שלה, ו/או לבעלי עניין במי מהחברות דלעיל ולקוחותיהם, מעת לעת, לפני פרסום סקירה זו, בזמן פרסומה או לאחר פרסומה, עניין בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המפורטים בסקירה, אם וככל שהם מפורטים בה.

הדפסשלח לחברהוסף תגובה  הדלק בהZרקור
כתבות נוספות
אז מה עכשיו ?? רעיונות השקעה לחוסר ודאות, 13/10/2009
התחזית: יהיו מחיקות גדולות (אבל יכול להיות שהתחזית תשתנה), 6/10/2009
בנק ישראל מעלה את הציפיות (האינפלציוניות), 30/09/2009
יש סימנים חיוביים – האינפלציה והריבית במגמת עלייה, 25/09/2009
מה קורה כשכריש מריח דם? הוא טורף, 16/09/2009
השווקים הפיננסים מתמחרים כיום יציאה מהירה מהמיתון , 1/09/2009
תקטינו סיכון – תמכרו מח"מ קצר, 26/08/2009
תעודת זהות סינית? גם טוב, 18/08/2009
גרין קארד OUT, תעודת זהות כחולה IN , 18/08/2009
איזה כיף, נגמר המיתון, 6/08/2009
 Previous Page Next Page  [6]

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.