כלכלה, עסקים- פורטל אקונומיסט
 
 
 
 
 
 
אפסילון בית השקעות

מח"מ ארוך לטווח קצר

28/10/2009

הדבר הכי בטוח שיקרה השבוע זה העלאתה של רמת הריבית. זו אינה ספקולציה, זהו מידע שהתקבל ישירות מהנגיד.  אין צורך לשבת בהנהלת בנק ישראל או להימנות על חוג ידידיו הקרוב של הנגיד על מנת לקבל את פיסת האינפורמציה יקרת הערך הזו.  את המידע הזה ניתן היה למצוא בשבוע שעבר בעיתונים. כן, כן, בעיתונים. בהתבטאות פומבית בשבוע שעבר אמר הנגיד כי הוא באופן אישי צופה ששיעור הצמיחה בישראל יהיה ב 2010 גבוה מההערכות הרשמיות שעומדות כיום על שיעור של 2.5%. 

אם זו התחזית של הנגיד, מהו ההסבר ההגיוני לכך שהריבית צריכה להישאר במקומה ? האם אלו המכירות של רשתות השיווק שעלו בין יולי לספטמבר ב 3.4% ? אולי הסיבה לריבית נמוכה נעוצה במדדי ענפי המסחר ושירותים שעלו בין החודשים יוני לאוגוסט ב 7.7% ? מי יודע, יתכן והעלייה בייצור התעשייתי בשיעור של 1.7% מספקת עילה להותרת הריבית ב 0.75% ? אפשר גם לזקוף את הריבית הנמוכה לעלייה הרביעית ברציפות במדד המשולב.  אפשר להמשיך עם השורות הציניות הללו עוד ועוד, אבל אי  אפשר להמשיך עם ריבית כל כך נמוכה.  ברור גם שבניגוד למה שנכתב בשורה הראשונה, אין שום ודאות לגבי מה שיעשה בנק ישראל השבוע בנוגע לריבית.  אבל למרות כל הביקורת, בנק ישראל הוא אחד ממעוזי הרציונליות האחרונים שנותרו. 

לכן, זה יהיה די תמוה אם לנוכח שטף הנתונים החיוביים והתבטאות הנגיד, הריבית תיוותר במקומה. העקום של הציפיות האינפלציוניות השתנה מאוד מאז העלאת הריבית שהייתה לפני חודשיים. מעקום שטוח כמעט לגמרי, הוא הפך להיות עקום עולה, או אם תרצו, עקום נורמלי. 

במידה והריבית תישאר במקומה, יש סיכוי סביר שהציפיות האינפלציוניות תעלינה לנוכח חששו של השוק מהמדיניות המוניטרית המאוד מרחיבה. אולם, מאחר והציפיות בטווח הקצר הינן נמוכות בכ 0.8% מהטווח הארוך, נראה שהתשואה בטווחים אלו תעלה.  במידה והריבית תועלה, סביר להניח שהציפיות בטווח הארוך תרדנה, תוך יציבות בטווחים הקצרים.  באופן מעט אבסורדי (למרות שבעת האחרונה זה קרה מספר פעמים), הטווחים הקצרים נושאים בחובם סיכון גבוה מזה של השקלים הארוכים, לפחות במונחי תשואה (למרות שאנו סבורים שגם במונחי הפסדי/רווחי הון). 

לפיכך, הארכנו באופן סינתטי את המח"מ של הקרנות השקליות שלנו על ידי רכישת אג"ח ארוך (219 ומעלה) ואחזקה של שקלים קצרים מאוד.  את המח"מ נקצר ברגע שהציפיות האינפלציוניות יירדו בשיעור של כ 0.2% - 0.3%.  הגרף המצורף ממחיש את חוסר הכדאיות באחזקה של מח"מ בינוני (שקלי) ישירות על העקום, הקמירות (הגיבנת) של העקום ירדה משמעותית במהלך השבועות האחרונים.  ההיסטוריה (וההיגיון) מראה שהקמירות הינה פונקציה של השיפוע, שיפוע העקום ירד בתקופה האחרונה אך לא ירד בצורה אגרסיבית כמו הקמירות.

מאחר ובדומה לעקום השקלי, העקום הצמוד עדיין תלול אף הוא, אנו סבורים שכל האמור לגבי השקליים רלוונטי גם לגבי האפיק הצמוד. אנו נמשיך לשמור באפיק הצמוד על מח"מ של שש שנים לפחות. בקרנות המעורבות שלנו אנו עדיין נוטים לטובת הצמודים בשיעור של כ 65%  לעומת 35% בשקלים מאחר ופרמיית הסיכון האינפלציוני באפיק השקלי נמוכה מעט.

עידן אזולאי הנו מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות (1991) בע"מ 

ליאור יוחפז הנו מנהל השקעות קרנות נאמנות באפסילון ניהול קרנות נאמנות (1991) בע"מ.

בתמונה: עידן אזולאי

ניתוח הכלול בסקירה זו הנו למטרת מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בו חוות דעת, הצעה, המלצה או ייעוץ לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה  של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים המתוארים בניתוח. הניתוח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור אשר אפסילון מניחה שהוא מהימן, וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע כלשהו, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. הדעות המפורטות בסקירה עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. סקירה זו הנה על דעת הכותב בלבד  ומשקפת את הבנתו נכון ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות באמור לעיל התחייבות של מנהל הקרן להשגת תשואה כלשהיא. אין בתשואות הקרנות בעבר כדי להבטיח תשואות דומות בעתיד. אין באמור לעיל כדי להוות הצעה לרכישת יחידות בקרנות. רכישת היחידות בקרנות היא רק בהסתמך על תשקיף הקרנות בתוקף מועד הרכישה והדיווחים המיידיים.  אפסילון בית השקעות בע"מ, חברות בשליטתה, בעלי מניותיה ועובדיהן לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שייגרם משימוש בסקירה זו, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בסקירה זו. אפסילון אינה מתחייבת כי פעולה בהתאם לאמור בסקירה תניב רווח או תשואה מסוימת בידי המשתמש. חברת אפסילון, הנמנית על קבוצת IDB אחזקות בע"מ, מבהירה כי היא עוסקת במישרין ו/או בעקיפין באמצעות חברות בנות ו/או חברות קשורות, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, חיתום ובנקאות השקעות, ועל כן עשוי להיות לאפסילון ו/או לחברות בנות שלה ו/או לחברות קשורות שלה, ו/או לבעלי עניין במי מהחברות דלעיל ולקוחותיהם, מעת לעת, לפני פרסום סקירה זו, בזמן פרסומה או לאחר פרסומה, עניין בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המפורטים בסקירה, אם וככל שהם מפורטים בה. 

הדפסשלח לחברהוסף תגובה  הדלק בהZרקור
כתבות נוספות
משבר איגרות החוב הקונצרניות והגופים המוסדיים, 23/11/2009
תבנה לי תיק סולידי, זאת אומרת בלי אג"חים, 17/11/2009
אפסילון על WALMART: שיפור ביעילות ובכושר ניהול המלאי הביאו לשיפור ברווח, 17/11/2009
TNH, 10/11/2009
סיבה להיות אופטימי, 10/11/2009
מדיניות הסיוע של ממשלת ארה"ב לצרכן האמריקאי, 4/11/2009
Procter & Gamble, 4/11/2009
WAL-MART, 28/10/2009
מח"מ ארוך לטווח קצר, 28/10/2009
תקופת האקלים-אנרגיה, 20/10/2009
 Previous Page Next Page  [6]

אודות אקונומיסט

חדשות כלכלה

פורומים כלכלה

מאמרים כלכלה

לינקים נבחרים

מי אנחנו

כלכלה

הנהלת חשבונות

כלכלת משפחה

לימודי שוק ההון

חברי המערכת

שוק ההון

שירותי מחשוב

כלכלה

מחשבונים

פרסמו אצלנו

נדל"ן

דיני מקרקעין

שוק ההון

מידע פיננסי

תקנון האתר

פרסום ומדיה

משכנתא

פנסיה

רוטנברג עו"ד גירושין 

צור קשר

ספורט ובריאות

פנסיה

יזמות

עסקים קטנים

RSS

טכנולוגיה

ייעוץ מס

משכנתאות

פורקס

       
       

חדשות כלכלה, עסקים , שוק ההון, משכנתא אקונומיסט.

דרונט בניית אתרים
© כל הזכויות שמורות לפורטל כלכלה, עסקים אקונומיסט בע"מ.