מדיניותה הכלכלית של ישראל, שלא כמו פעילותה המדינית והפוליטית זוכה מזה שנים רבות לשבחים רבים בעולם.
זה החל למעשה באמצע שנות השמונים, עת הושקה התוכנית הכלכלית של פרס ומודעי, עבור במדיניות שהונהגה בשנות התשעים שהסירה לגמרי את חסמי הסחר והמט"ח, וכלה במדיניותו של נתניהו ש"הקפיצה" את המשק מבחינת אופי הרפורמות שהונהגו.
אבל דו"ח "בוגדני" כמו זה שפרסם ארגון ה OECD השבוע שופך מים צוננים על המדיניות של החודשים האחרונים. הדו"ח קובע כי אין להפחית מיסים בשנה הבאה בשל החשש מעמידה ביעדים הפיסקליים של הממשלה. עוד מציין הדו"ח כי מדיניות רכישת המט"ח של בנק ישראל מערערת את אמינות הבנק ויוצרת לחצים אינפלציוניים (מאחר ולדו"ח אין זכר באתרי הממשלה, צירפנו לינק בתחתית העמוד). וכפי שחברות שוכרות את שירותיהן של חברות ייעוץ על מנת שאלו יספקו את המבט האובייקטיבי על פעילותה של החברה, כך הדו"ח הקצר הזה מציב מראה בפני קובעי המדיניות הכלכלית עם מבט לעתיד.
עצם העובדה שהגורם היחידי שלפיו נקבעת המדיניות הוא מדד המחירים לצרכן שמושפע בחודשים אלו מגורמים עונתיים, תוך התעלמות משאר הנתונים, מהווה בעיה חמורה. בנק ישראל יתקשה לטעון כי פער התוצר גבוה מידי ולפיכך הלחצים האינפלציוניים הם מינוריים. הנתון של שיעור המשרות הפנויות שפורסם השבוע הראה על המשך המגמה של ירידה שהחלה בשלושת החודשים האחרונים. כן, העובדה שהמשק חוזר אט אט לקצב פעילות נורמלי מתחילה להשפיע גם על גיוס העובדים. הנתון הזה מצטרף לנתונים אחרים שפורסמו שבוע, כמו המכירות ברשתות השיווק שהציגו בשלושת החודשים האחרונים עלייה (מינורית אמנם), מדדי פדיון ענפי המסחר והשירותים שעלו בקצב שנתי של 5.8% ולהמשך המגמה החיובית בייצור התעשייתי.
כל זה אומר שרמת הסיכון של המשק עלתה בשל המדיניות הנוכחית של בנק ישראל. אי אפשר להתעלם מהעובדה שהריבית הנמוכה גורמת לכמעט כל נכס אחר להיראות כאטרקטיבי. וכשנכסים מתחילים להיראות כאטרקטיביים בעיקר בשל העובדה שהאלטרנטיבה אינה אטרקטיבית ולא בשל היותם מתומחרים כיאות, זה מחייב חשיבה מחדש. קל מאוד להיסחף בגל הרכישות של אג"חים קונצרניות שבחלקו נושא הרבה יותר סיכון מסיכוי, בדומה לאחזקת שקלים ארוכים שהסיבה היחידה שמצדיקה את אחזקתם היא...האלטרנטיבה המאוד לא אטרקטיבית. רמת הסיכון בשוק אגרות החוב כיום היא גבוהה מאוד לנוכח העובדה שהשוק אינו מתמחר כראוי את הסיכון של עלייה בריבית/אינפלציה/סיכון של פירמות.
בשל כך הגברנו את הסלקטיביות שלנו באחזקות האג"ח שלנו, ואם לפני שבועיים קיצרנו את המח"מ של התיק השקלי שלנו באופן חד, השבוע התחלנו במכירה של חלק מהתיק הקונצרני שלנו.
כפי שניתן לראות, המרווחים של מדדי התל בונד הגיעו לרמות נמוכות מאוד שלדעתנו אינן משקפות במספר רב של מקרים את הסיכון שטמון בחברות. הוסיפו לכך את העובדה שגם מדדי היחס (אגרות החוב הממשלתיות) נסחרים ברמה נמוכה מאוד, מה שמעלה מאוד את רמת הסיכון של אגרות החוב הקונצרניות. לפיכך וכפי שנכתב לעיל, אנו ממשיכים במגמה של הפחתת הסיכון בקרנות האג"ח שלנו, בין אם על ידי קיצור המח"מ ובין אם זה דרך הפחתת החשיפה לאגרות חוב קונצרני. הסיכוי פשוט לא שווה את הסיכון.
הערה לסיום: מנכ"ל גולדמן זקס אמר השבוע שהוא מתנצל על חלקה של החברה ביצירת בועת האשראי. לא מגיע לו בונוס קטן על הכנות ?
הכותב הנו מנכ"ל אפסילון ניהול קרנות נאמנות (1991) בע"מ
ניתוח הכלול בסקירה זו הנו למטרת מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בו חוות דעת, הצעה, המלצה או ייעוץ לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים המתוארים בניתוח. הניתוח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור אשר אפסילון מניחה שהוא מהימן, וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לשם בירור מהימנות המידע. המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע כלשהו, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. הדעות המפורטות בסקירה עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. סקירה זו הנה על דעת הכותב בלבד ומשקפת את הבנתו נכון ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. אין לראות באמור לעיל התחייבות של מנהל הקרן להשגת תשואה כלשהיא. אין בתשואות הקרנות בעבר כדי להבטיח תשואות דומות בעתיד. אין באמור לעיל כדי להוות הצעה לרכישת יחידות בקרנות. רכישת היחידות בקרנות היא רק בהסתמך על תשקיף הקרנות בתוקף מועד הרכישה והדיווחים המיידיים. אפסילון בית השקעות בע"מ, חברות בשליטתה, בעלי מניותיה ועובדיהן לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שייגרם משימוש בסקירה זו, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בסקירה זו. אפסילון אינה מתחייבת כי פעולה בהתאם לאמור בסקירה תניב רווח או תשואה מסוימת בידי המשתמש. חברת אפסילון, הנמנית על קבוצת IDB אחזקות בע"מ, מבהירה כי היא עוסקת במישרין ו/או בעקיפין באמצעות חברות בנות ו/או חברות קשורות, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, חיתום ובנקאות השקעות, ועל כן עשוי להיות לאפסילון ו/או לחברות בנות שלה ו/או לחברות קשורות שלה, ו/או לבעלי עניין במי מהחברות דלעיל ולקוחותיהם, מעת לעת, לפני פרסום סקירה זו, בזמן פרסומה או לאחר פרסומה, עניין בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המפורטים בסקירה, אם וככל שהם מפורטים בה.
.JPG)
